规模314亿，停车场专项占“半壁江山”

　　兴业证券固定收益部分析师唐跃表示，即使政府指引中表示可以通过定价、财政补贴等方式来保证偿债能力，但补贴比例及方式尚未明确，加上专项债对应的项目投资期可能较长，短期内回报率不高，运作期间债务如何过渡尚不清晰，所以专项债发行规模较小。

　　国家发改委发布专项债发行指引一周年。据记者梳理，目前已有4个方向25只专项债落地，规模总计314.5亿元，占同期企业债发行规模比重仅7.14%，低于市场预期。

　　“专项债项目并不好包装。”北京某券商债券业务部人士向记者表示，“其优势是不占用城投发债指标，而城投发债松绑后，这一优势就消失了。”

　　2015年4月9日，发改委印发城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业四个专项债指引。2015年11月和2016年1月，又分别印发双创孵化、配电网建设改造及绿色债券专项债券发行指引。

　　在目前已发行的专项债中，城市停车场建设项目共13只，占比超过一半。记者采访了解到，原因是停车场的经营现金流测算直观，项目结构设计相对简单，风险较为可控，市场机构也乐于包装。

　　今年2月，发改委发文称，在现有专项债券品种基础上，(将)进一步创新品种，扩大专项债券支持重点领域、重点项目的范围。

　　基于企业债发行条件放宽的背景，前述券商债券业务部人士坦言，未来可能会有新的专项推出，但是总的专项债发行规模并不会很大。

　　发行规模不及预期

　　与一般城投债相比，专项债的发债条件明显放松且“不受发债指标限制”，因此被市场和政府寄予很高期望。

　　当时市场解读称，2015年一季度稳增长压力凸显，高层不得不应予发改委再次创新以“四类专项债券”重出江湖。发改委副主任连维良曾表示，专项债这种形式，将在今后成为发改委支持实体经济发展的重要手段。

　　据记者整理，专项债从2015年10月起陆续发行，前期发行较为缓慢，今年1月后发行速度有所加快。截至4月10日，专项债总体发行规模314.5亿元，不及市场预期。

　　兴业证券固定收益部分析师唐跃对记者表示，即使政府指引中表示可以通过定价、财政补贴等方式来保证偿债能力，但补贴比例及方式尚未明确，加上专项债对应的项目投资期可能较长，短期内回报率不高，运作期间债务如何过渡尚不清晰，所以专项债发行规模较小。

　　更重要的原因在于企业债发行松绑。2015年5月，城投企业发行企业债数量放宽，此后发改委又大幅松绑企业债发行。

　　“专项债指引发布时我们也在准备做，但没想到一个月后发改委就放宽了企业债发行数量，我们又转向做企业债，企业债做起来相对熟悉。”前述券商债券业务部人士表示。

　　该券商债券业务部人士还透露，他曾在西南某省份做了一个管廊专项债，但省发改人士表示初核标准不好把握，同时准备新类型专项债耗时多，于是该人士放弃了这一专项债项目。

　　停车场专项占比过半

　　据记者梳理，截止2016年4月10日，已发行的专项债达25只，覆盖4个方向。其中，停车场建设方向的项目13只，占比超过一半。

　　另外，双创孵化方向6只，地下管廊方向6只，养老产业方向3只。共有3个专项债涉及两个领域。目前尚无战略性新兴产业、配电网建设改造及绿色债券类专项发行。

　　唐跃分析称，停车场的经营现金流测算直观，回收周期短于其他项目，其主要盈利来源于提供车位停放服务所得的营业收入，优势明显。对比其他专项，养老项目费用承担界限模糊、地下管廊建设周期长及成本回收缓慢、双创孵化基地非成熟化运营。

　　前述券商债券业务部人士表示，地下停车场收益测算简单，项目也容易包装，因此停车场专项债发行较多，券商内部准备停车场专项债的项目也较多。

　　此外发行较多的是双创孵化专项，共6只 ，占比24%。此前，连维良表示，双创类型的专项债要根据市场匹配较高的收益。但目前发行的6只双创类债券平均收益仅4.98%，没有明显高于其他类型专项债。

　　“双创的发行主体也是城投，风险溢价并非看项目，还是看发行主体，所以利率不会很高。”前述券商债券业务部人士分析称。

　　唐跃表示，不仅双创类专项债平均收益率与其他专项债相近，而且存量专项债收益率都有趋同的特点，关键原因在于发行主体资质、券种属性及市场估值模式三个方面的高度相近。

　　“不过，随着专项债政策激励效应的逐步显现，融资主体朝着多元化迈进之后，收益率分化将是必然结果。”唐跃表示。