恒宝股份：3G与EMV迁移成业绩双保险

　　3G带来通信卡业务高增长机遇。3G发展将带来3G的SIM卡的大量需求;并且由于3G支持更多的业务，3G的SIM卡容量高于2G的SIM卡，同样其售价和毛利水平也高于现有的2G的SIM卡业务。此外，三大运营商的形成加剧了移动业务的竞争，导致用户离网率升高，SIM卡平均使用周期降低，成为SIM卡产生新的需求增长点。再者，我国移动用户发展仍处于快速增长期。目前我国移动电话用户渗透率为50%，远低于发达国家100%的水平，未来仍有可观的增长空间，新用户的规模化增长带动SIM卡需求上升。

　　移动用户增长预测：受运营商争夺用户的影响，近期新增移动用户量有望创新高。我们预期2009和2010年年我国移动用户总数将增加0.99亿和0.98亿。

　　3G用户发展方面，我们预测：2009年3G用户渗透率为2.1%，用户达到1500万;2010年3G用户渗透率为9%，用户将达到7280万;2013年3G用户渗透率将超过40%，达到43%,3G用户数为4.6亿。

　　通信卡需求量增长预测：分析SIM卡出货量与移动电话用户关系可以发现，近年来用户的换卡率总体上呈现上升态势，07年换卡率已经达到127%，我们预计随着三大运营商竞争的加剧，用户换卡率仍将进一步提高，我们保守估计09一11年用户换卡率保持在130%的水平，如此我们预计09、10年SIM卡出货量(含3G卡)约为945、10.6亿张。

　　3G卡方面，我们采取新增单位用户SIM卡消耗量这一指标来预测。通常的规律是用户市场越趋成熟，新增单位用户的SIM卡消耗量就越高。以07年2G的SIM卡为例，平均每新增一个用户需要消耗7.8张SIM卡;我们认为3G起始发展阶段，发展单位用户消耗的SIM卡量还相对较小，保守估计3G起始阶段，新增单位用户需要消耗2一3张3G的SIM卡。我们预测到11年3GSIM卡出货量将达到3.29亿张，占SIM卡总出货量的27.7%。

　　联通、电信的第一大SIM卡供应商。公司多年来稳居中国联通SIM卡第一大供应商的位置，08年约占联通18%的市场份额，且处于平稳略有上升的态势;在电信重组后，公司也成为中国电信的第一大SIM卡(UIM卡)供应商，09年1季度公司对电信的出货量占到46%的市场份额。

　　我们认为公司是受益此次电信改革的SIM卡供应商，我们看好联通与电信的未来发展趋势，这两家运营商市场份额的提升将直接带动公司SIM卡需求量的快速增长。此外，两家运营商还有近6000万的小灵通用户需要转网，也将刺激SIM卡需求量的增长。

　　EMV迁移加速银行卡业务高增长

　　EMV迁移是银行卡的发展趋势

　　EMV是Europay、MasterCard、VISA三个信用卡国际组织联合制定的银行芯片卡借记/贷记应用的统一技术标准。芯片卡具有独立运算和加、解密等功能，其安全性较磁条卡有显著提高，可以有效地防范伪卡交易，保障持卡人资金安全。银行卡EMV迁移是指由传统的磁条银行卡向智能芯片银行卡(IC卡)的技术升级。

　　银行卡实行EMV迁移，主要的原因在于传统的磁条银行卡存在加大的伪卡欺诈风险。根据VISA国际跨国公司的最新统计数据显示，伪卡欺诈损失占所有银行卡欺诈损失的68.94%，现在全球银行卡欺诈交易额已占到年总交易额的1.5%。此外，用IC智能银行卡可以脱机操作，能够有效降低通信费用成本，通过互联网、手机等非接触方式拓展智能银行卡的应用空间。磁条卡向IC卡的迁移是大势所趋。目前，全球已经实施或计划迁移的国家和地区超过了30个，仅发行国际卡品牌的EMV卡片就近2亿张，布放EMV终端超过200万台。

　　亚太区也有10多个国家和地区启动了EMV迁移计划，其中日本、韩国、马来西亚、台湾正在进行全国、全地区性的迁移。2005年，韩国所有银行卡将更换成芯片卡，日本所有银行将实施EMV迁移计划，香港、新加坡、澳大利亚、新西兰已经进行了试点或部分启动了迁移，亚太区的其它国家/地区(包括中国)都在进行EMV迁移评估或准备。

　　迁移成本虽较高，但已是“箭在弦上”。制约国内EMV迁移的主要障碍是成本问题，EMV的迁移成本包括卡片换芯和银行端系统的改造两部分;而随着银行卡欺诈风险逐步向中国的转移，银行卡诈骗案件和涉案金额也逐年增大。中国银联认为，随着国际EMV迁移的推进，没有进行IC迁移的地区将成为伪卡的主要目标。

　　EMV迁移动作近期在加快。2008年以来银行卡上MV迁移的脚步明显加快，工行先后多次推出EMV芯片卡，并且已经完成了江苏分行辖内的1417台ATM机改造升级工作。09年宁波已经开始了金融IC卡的试点推广工作，发卡量取得了一定的进展。政策层面，人行、银监会、银联多场合、多次强调银行卡EMV迁移的重要性，人民银行2010年要求完成全国支付终端设备改造升级。

　　银行卡仍有较大发展空间

　　国内银行卡持有量连续多年快速增长，截止2008年底，我国银行卡保有量为18亿张，同比增长20%，其中94%为磁条卡。

　　银行业务转型战略。近年来零售业务在各个银行战略中低位的提升，零售业务中占比银行收入比例的提高，随之而来的是信用卡发卡量的不断增长。而银行卡的内涵不断丰富，市场细分不断深入，各种联名卡、主题卡、认同卡、公务卡的推出，也在不断增加人均持卡量。

　　预计行业可实现20%以上的增速。中国银行卡产业正迈上一个新的发展阶段，中国已经成为世界上银行卡产业发展最快、潜力最大的国家之一;并且随着金融危机影响的减弱，银行卡增长速度将重新回升。在不考虑EMV迁移的情况下我们预计未来3年银行卡需求量仍可实现20%以上的增长。
　　盈利预测与投资评级

　　3G对SIM卡的需求以及银行卡EMV迁移为公司未来业绩增长提供了双保险;并且EMV推进速度一旦好于预期，将可能带来公司业绩的爆发性增长。预测09-11年公司EPS分别为0.38、0.54、0.70元。调高目标价至13.00元，维持“增持”评级。

　　从二级市场走势来看，主力在前期大幅拉升后，股价短期内调整充分，是机构资金较好的防御性投资品种，建议投资者可在中线逢低介入。

　　3G驱动通信卡量价齐升