恒宝股份：全年增长依然确定

     上半年收入确认较少，全年增长依然确定。公司2009年上半年业绩快报显示，公司09年上半年公司实现销售收入和归属母公司净利润2.23亿元和0.37亿元，同比增长4.1%和8.3%，折合EPS0.13元，增速虽然并不快，但符合我们和市场的预期。上半年收入和利润增速偏慢的主要原因为公司老产品银行磁条卡、通信IC卡、密码卡等收入确认较慢，而新产品投放市场主要体现在下半年所致，我们依然看好公司全年的增速。
　　
　　下半年新产品PSAM卡和工行牡丹交通卡值得期待。PSAM卡指终端安全控制模块，其内嵌于各类终端设备中，为其提供IC卡级别的安全保护。PSAM主要用于商用POS，网点终端，直连终端等设备上，具有安全控制管理功能，支持多级发卡机制。公司08年销售PSAM卡约60万张，单价在38元左右，毛利率超过60%，收入近1900万元，销售对象主要为邮储。09年一季度邮储继续采购PSAM卡18万张。建设银行09年计划采购PSAM卡1000万张，公司已经入围建行总行采购名单并且拿到了五个省分行的订单，预计总额将达到约8-10万张。预计公司将拿到建行10%-20%的PSAM卡的订单份额。保守预计09年公司PSAM卡销售将达到150-200万张，实现收入5000-6500万元。保守预估全年将贡献公司1500-2000万净利润，折合EPS0.05-0.07元。此外工行牡丹交通卡的市场也正在开拓，牡丹交通卡是工行与公安部合作开发的针对机动车驾驶员的一种智能IC卡，主要用于扣缴罚款、违章记录等功能。08年在北京、上海已经试点完毕，09年有望在全国推广，预计该卡下半年也将有小额订单，初步预计2010年订单有望达到200-300万张，单价约12-15元/张，毛利率也将超过60%。
　　
　　稳健增长品种，维持“增持”评级。我们维持公司09-11年EPS为0.35、0.46、0.56元，未来三年复合增长26%，对应09、10年PE为30、23倍。鉴于公司在卡行业具有明显的核心竞争优势，且行业周期性波动较小，受益于3G和银行卡业务的拓展以及新卡业务拓展，我们认为公司未来三年业绩增长比较确定。我们维持公司“增持”评级。