恒宝股份：磁条卡平稳增长 增持

　　2008年1-6月，公司实现营业收入2.14亿元，同比增长39％；营业利润4,335万元，同比增长72.2％；归属母公司所有者的净利润3,562万元，同比增长80.8％；摊薄每股收益0.12元，符合前期发布的预增公告，也基本符合我们的预期。半年报中，公司预计08年1-3季度归属母公司所有者的净利润将同比增长30%-60%。

　　磁条卡平稳增长，SIM卡突破海外市场，模块封装产生效益。营业收入2.14亿元，同比增长39%，实现了高速增长，其中（1）银行磁条卡销售收入为5,410万元，同比增长25.6%，保持了行业的需求增速，增长稳定；（2）SIM卡实现了海外销售，开拓了印尼、巴西、俄罗斯市场，促使通信IC卡销售收入同比增长22%，达到6,756万元；（3）模块封装项目产生效益，1季度末4条模块封装生产线达产后，上半年实现收入2,414万元，毛利率达到16.4%；（4）社保卡实现较大幅度增长，也使其他IC卡产品贡献收入2,244万元。预计08年全年磁条卡将平稳增长，SIM卡实现海外销售、通信IC卡收入增速将提高至20%，模块封装贡献收入7,820万元，其他IC卡实现销售5,530万元。

　　综合毛利率36.3%，同比提高1.7个百分点。（1）由于银行磁条卡的销售收入扩大，规模效应持续，保持55.5%了高毛利率，同比提升了1.3个百分点。（2）通信IC卡由于技术改造、模块封装达产、芯片采购成本同比下降18%，该产品毛利率提升8.7个百分点至20.9%，通信IC卡盈利能力得到了加强。（3）实现了社保卡的销售，产品毛利率高达47.4%，上半年毛利贡献率达到13.6%。

　　期间费用率13.9%，同比下降0.2个百分点。公司继续加强销售队伍、USB-Key产品尚处于拓展期，销售费用同比增长86%，快于收入增幅，销售费用率同比提高1.6个百分点；管理费用率下降0.3个百分点；银行借款同比减少、收到190万元贷款贴息，财务费用率降至-1.3%，同比下降1.5个百分点。

　　冲回计提106万元营业税。上半年营业税金及附加由07年同期的168万元下降至100万元，同比下降40.6%，是由于子公司“恒银金融”1季度完成了税务局的营业税免税备案审批，冲回了06-07年从事技术开发计提的106万元营业税。

　　公司正申请高新企业资质，所得税率有望由两税合并前的33%下降至15%，我们认为公司取得资质的可能性较大，但谨慎处理，我们暂时不调整公司的实际所得税率。

　　ATM正在稳步推进，产品正处于银行测试阶段，贡献利润尚需时日。维持2008-2010年EPS0.34元、0.44元、0.54元的盈利预测，08年合理市盈率水平为35倍，对应目标价格11.9元，维持“增持”评级。