恒宝股份：模块封装见成效 SIM卡毛利率有改善

　　事件描述：

　　近期，我们对恒宝股份（爱股,行情,资讯）江苏生产基地进行了调研，与管理层就公司经营上的最新状况进行了深入的交流。

　　评论：

　　恒宝股份是我国主要的磁条卡、IC卡生产厂商，产品种类繁多，涉及领域多为金融、通信、政府部门等，目前公司募集资金模块封装项目开始产生效益，同时由于技术改造使得SIM卡的毛利率也有了较大幅度的提高，延伸产业链、多元化发展给公司提供了成长契机。

　　模块封装二期项目完成：目前公司拥有4条模块封装生产线，完成了二期建设，产能扩大到2亿片/年，若满负荷运转，产能将达到2.4亿片/年，预计公司还将扩大产能至3亿片/年。目前公司模块封装服务60％为外销加工，40％为生产自用，成品率达到了99.6％，虽然较大唐99.7％的成品率存在着差距，但已初见规模效应。由于项目达产在3月份，今年产生的收入将来自2-4季度，预计08年模块封装外销业务将给公司带来约1亿元的收入，毛利率可达20％。

　　SIM卡增长来自海外，毛利率有改善：由于小灵通卡的需求日益减少，通信IC卡的收入增长将由SIM卡驱动，而公司SIM卡收入主要来自于中国联通（爱股,行情,资讯）的集采，每年增长有限。08年公司已成功开拓了印尼、巴西、俄罗斯市场，预计实现海外销售收入5,000万元，成为通信IC卡的增长动力。

　　通信IC卡在SIM卡毛利率提升的拉动下，毛利率有望由07年的10.8％提高到08年的20％，主要来自几个方面：（1）模块封装项目达产，将节省20％的封装成本；（2）技术改造，节约成本；（3）海外市场拓展产生规模效应；（4）芯片的采购成本已经下降到0.90元/片，较07年同比下降了18％。

　　银行磁条卡平稳增长，价格稳定：公司主要的业绩支撑依然是银行磁条卡，07年该产品销售收入占比为26％，但毛利润贡献高达42％。07年随着银行发卡量的增加，使得四大龙头企业受益，同时恒宝股份依靠地理销售优势和较强营销能力，市场份额稳步提升，07年公司磁条卡收入大幅增长了61％。我们认为08年的行业需求开始平稳，预计08年公司磁条卡销售收入将同比增长约30％，稍高于行业25％的增速。

　　银行磁条卡毛利率相对平稳，一方面是由于公司销售规模扩大所产生的规模效应，另一方面产品价格变动的幅度较小，这主要是由于银行金融系统更偏重对卡片质量的要求，对价格并不敏感，而且磁条卡的部分采购成本会转嫁给最终储户，银行承担的成本较小，压价动力不强保证了磁条卡56％的高毛利率。

　　燃油税发票、税控卡以及EMV卡仍然是公司的潜在增长点。ATM项目与韩国规模最大的LG合作，无疑将增加公司ATM的技术实力、带来丰富的运维经验，另外7月15日公司自产的ATM机已经下线，产业化进程正在加快，长期投资价值值得期待。维持对公司2008-2010年每股收益为0.34元、0.44元、0.54元的盈利预测（均未考虑ATM业务），目前对应08年的动态PE为29倍，维持“增持”的投资评级。 机构来源：天相投资