三川股份一季报收入增长 公司智能水表成表业务大幅增长

　　三川股份公司公布了 2014 年 1 季报：公司 2014 年 1 季度实现营业收入 1.21 亿元、同比增 19.84%，归属于上市公司股东的净利润 1481 万元、同比增长 34.76%，EPS0.09 元。

　　点评：

　　一、公司 2014 年 1 季度实现营业收入 1.21 亿元，同比增长 19.84%，略超我们预期；实现营业利润 1961 万元，同比增长 39%，净利润 1481 万元，同比增长 35%，基本符合我们预期。

　　驱动 14 年公司营业收入增长的主要原因仍是公司智能水表成表业务大幅增长：1 季度公司智能成表发货量同比增长157%，计入 1 季度的销售量同比增长 107%，说明公司坚持产品智能化转型效果凸显。

　　公司下游客户中水务公司约占 80%，经销商约占 20%，公司与全国 1300 多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系，在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展，而目前公司的水工产业园已经投产，成为国内第一、世界一流的水工产业基地，也是目前全球最大的单一水表制造基地，生产能力与生产环境均得到大幅度提升，基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势，我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到 50%左右的复合增长。

　　二、营业利润、归属净利润增速持续高于收入增速，销售管理费用率有所上升。

　　公司 14 年 1 季度毛利率达到 29.46%，比 13 年同期提升 2.33 个百分点；销售净利率为 13.56%，比 13 年同期提升 1.66个百分点，使得营业利润、净利润增速高于营收增速。毛利率提升的主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升；二是原材料成本下降，我们预计今后该趋势仍将持续。销售管理费用率略有上升是因为公司加大市场开拓，销售人员的提成增加，研发费用增加以及收购的国德科技、余江水务等公司并表所致。考虑到公司业务规模正稳步扩大，销管费用率上升有限，我们认为未来净利率仍将提升。

　　三、借助厂区搬迁契机盘活资产，围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略，继续对外投资并购。

　　目前公司帐上约有 4 亿现金，有继续对外并购的意愿和能力。在 12、13 年中，公司已经收购了鹰潭水务（46%股权）和余江水务（51%股权），为打造区域性的水务集团建立了一定基础，我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定，收购水务公司一方面可以增厚公司业务（14 年季度公司实现投资收益 325 万元，比去年同期增加 255 万元，占当期归属净利润 15.66%），另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时，在 13 年公司收购国德科技并增资，弥补了公司在软件方面的短板，是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。

　　我们认为，为实现智慧水务战略，公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机，发挥公司自身优势，开发推广代表性环保水工产品，实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。为盘活公司整体搬迁后老厂区的土地资产（土地面积约 158 亩，其中商业服务用地约 88 亩，工业用地约 70 亩），推动公司环保水工战略实施，公司以上述土地使用权及工业地块上的建筑物、构筑物作为出资，与江西三川集团有限公司、江西储弘投资有限公司共同设立江西蓝川市场经营有限公司，合资开发定位为环保水工、水暖家居、电商等专业市场的“江西三川国际电商城”项目。该公司的设立，标志着公司“环保水工”战略的启动，虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期，业绩贡献有限，但我们认为该多元化战略有可行性，有望在未来为公司打开进一步的成长空间。

　　四、维持“增持”评级。

　　我们预测公司 2014-2016 年完全摊薄 EPS 为 0.85、1.06、1.34 元，增速分别为 31%、25%和 26%，给予公司 2014 年25 倍 PE，对应目标价 21.25 元，维持“增持”评级。