晶源电子二代身份证业务放量

　　唐山晶源裕丰电子股份有限公司(晶源电子，002049)6月5日发布公告，公司正在筹划重大事项，公司股票自2012年6月5日开市起临时停牌。此前，公司于5月19日完成向控股股东同方股份等非公开发行购买同方微电子100%股权的资产重组工作。随着公司资产整合进程加快，以及二代身份证(下称“二代证”)、社保卡、市民健康卡等终端需求的爆发，公司业绩有望在今明两年保持高速增长。

　　重组加速业务转型

　　晶源电子通过重组持有同方微电子100%的股权，同方微电子是国内智能卡芯片设计领域的龙头企业。晶源电子通过吸收同方微电子强大的IC设计业务完成了对原有代工封装业务模式的转变。

　　晶源电子原有的晶振(晶体振荡器)业务产销量和销售收入一直处于国内压电石英晶体行业首位，已连续多年进入中国电子元器件百强企业，为中国压电石英晶体行业的龙头企业。公司重组同方微电子之后，可将同方微电子的IC(集成电路)产品集成到晶振产品中，从而提高传统晶振产品的等级和毛利率。我们预计公司晶振产品未来收入和毛利率将保持稳定。

　　同方微电子的产品主要分为三大类：身份识别、电信和金融。身份识别类产品主要包括二代身份证和城市一卡通等领域的芯片产品；电信类产品主要包括电信智能卡和移动支付智能卡领域的芯片产品；金融类产品主要包括金融IC卡、社保卡、居民健康卡等领域的芯片产品。

　　SIM卡业务进入稳定期

　　公司二代证业务进入增长期。

　　2014年开始进入身份证换卡期，市场迎来二代证换发的又一次高峰。二代证市场在2006-2008年达到了换发的高峰，合计换发2.8亿张。进入2009年，换发量大幅度下滑，2010年开始进入平稳更换期，一直到2013年，每年平均换发8000万-9000万张。到2014年，首批十年有效期二代证到期，因此，二代证换发数量又将有一波持续五年较大幅度的增长期。

　　二代证的招标工作是由公安部统一进行的，晶源电子、大唐微电子、上海华虹和中电华大四家公司中标成为二代证的芯片供应商。该市场不存在恶意竞争，公司与其他三家公司各占25%的份额，因此，2012年和2013年公司二代证的发行量约为2250万张，将给公司带来约1.4亿元的营业收入。

　　与此同时，智能卡(SIM)市场逐步进入稳定期，公司SIM卡发卡量稳步攀升，在未来几年步入发卡平稳期。2011年，国内移动用户数达到了9.86亿，移动用户渗透率为72.0%，国内SIM卡市场发卡量达到8.9亿张。随着移动用户渗透率的进一步攀升，SIM卡的增长速度会逐渐放缓，最终进入平稳期。

　　社保卡、健康卡业务

　　前景可期

　　2012年，公司的产品分别进入了社保卡和居民健康卡市场，两个市场在“十二五”期间都将达到发卡量的顶峰，因此未来几年两项业务有望成为公司业绩的强力助推剂。

　　“十二五”期间社保卡市场容量巨大。到2011年年底，社保卡累计发行量仅为1.9亿张，渗透率不足14%。按照人力资源和社会保障部的计划，2012年社保卡的发行量达到1.5亿张，“十二五”期间社保卡的发行量有望达到6.1亿张。

　　目前，社保卡市场呈现三足鼎立状态，即中电华大、上海华虹和大唐微电子三分社保卡芯片市场。三家公司与同方微电子的总体实力接近，因此公司进入社保卡市场存在一定的风险和压力。但市场远未饱和的状态、社保卡招标方式、国家政策保护等多方面因素给了公司进入社保卡市场的机遇，公司有望抓住机遇，顺利掘金社保卡市场。

　　健康卡是另一个增长看点。5月初，居民健康卡在一省三市试点成功。迄今，河南、辽宁、内蒙古、广东、湖北、湖南、海南、江苏、山东、重庆等多个省份开始了积极的试点。根据卫生部的规划，在“十二五”末期，全国居民健康档案建档率达到75%，因此，2015年居民健康卡的覆盖率有望达到60%，约为8亿张，居民健康卡在“十二五”期间的市场容量巨大。2012年作为居民健康卡开展试点的一年，预计发行量在1000万张，2013年，发行量将大幅提升，预计约为1亿张。

　　公司较早进驻居民健康卡领域，该业务或成为公司未来几年的业绩增长支柱之一。公司参与了居民健康卡标准的制定，并推出了满足不同配置需求的多款芯片产品，与中电华大、上海华虹和复旦微电子一起成为了居民健康卡市场的第一批芯片供应商。公司在上述领域的市场份额有望在20%左右。

　　移动支付业务明年启动

　　移动支付市场和金融IC卡市场分别因为行业体系的不明确和产品安全可靠性标准的缺乏而短期增量不明显。但考虑到28亿磁条卡的存量和超过10亿的移动用户，两个领域都有巨大的市场容量。而随着体系和标准的明确，两个市场将迅速崛起。两项业务有望成为公司未来的业绩爆发点。

　　移动支付和金融IC卡领域的业务增长启动点预计在2013年。根据易观国际数据，2011年国内移动支付用户数达到1.87亿。根据日本市场的情况，我们预计国内移动支付用户数目未来将达到5.5亿，移动支付的需求量将超过10亿张，因此国内移动支付芯片的市场容量巨大。

　　此外，公司积极布局的金融IC卡业务也有望在政策明朗后爆发。国内金融IC卡安全可靠性标准有望在未来两年内出台。公司已推出多款用于金融IC卡的芯片产品，在标准出台背景下，公司的金融IC卡芯片业务有望取得快速增长。

　　投资建议：

　　我们预测公司2012年至2014年全面摊薄后每股收益分别为0.58元、0.84元和1.18元，对应2012年至2014年动态市盈率分别为38倍、26倍和18倍。考虑到公司金融IC卡和移动支付卡业务未来有望放量增长，以及公司的行业地位，给予公司“买入”投资评级。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。